本文为恒泰期货金属高级研究员戴俊生在“恒泰期货2020中期策略会”上发表的演讲内容：
大家好。我今天跟大家分享一下下半年金属板块的投资机会，今天主要的分享的机会在三个品种，一个是黄金，第二个是铜和铝的强弱对冲。黄金我们的建议仍然是偏多的一个配置，上半年受新冠疫情的影响，金属板块整体是探底回升的走势，黄金的价格也是创了近9年的新高。有色金属强弱不一，铝的涨幅整体靠前，铜也是涨幅偏多。我们认为下半年金属板块的强弱，贵金属这一块黄金可能会偏强一点，然后有色这一块就是铜、铝、锌、铅、镍。
黄金这一块的主要逻辑就是海外疫情的拐点还没有到来，二次感染的风险仍在增加，全球经济遭遇重挫的背景下，利率下行，黄金配置价值凸显。目前美国政府债务高企，再加上内部的矛盾，经济下行的压力比较大，美元指数震荡走弱。下半年也是美国大选的一个时间点，贸易摩擦可能会重启波澜。预计下半年伦敦金的波动区间大概是1600到1921美元每盎司，白银是16~19美元每盎司。
操作上建议沪金的主力调整到380的时候，可以去做一个多的操作。期权方面可以做一个牛市价差的组合策略，买入一个2012的多，然后再卖出一个，这样的话也能节约一定的交易成本。
铜整体上目前的加工费不断走低，供应端仍然偏紧。部分亏损产能存在减产的预期，海外疫情影响导致一些矿端存在减产的可能性。后期我们要关注新基建特高压的投资，预计波动区间是46,000~52,000，操作上建议指数在45,000附近可以关注做多的机会。未来，鉴于宏观形势的一个不太明朗，建议在52,000附近做一个卖出的期权。
铝的话下半年新增产能复产可能会陆续释放，供应端会有一个宽松的预期。下半年铝的终端消费需要关注地产这一块的需求，预计的波动区是12,700~14,100。
下面我们跟大家细致分析一下，首先进入黄金。现在海外疫情的感染人数还没有明显看到一个拐点，像巴西、美国、英国现在的感染人数仍然在增加，一些医疗条件比较差的地区，感染率还在提升。输入性的病毒，导致北京二次感染的风险增加。现在欧美经济复苏压力比较大。
我们看一下PMI的走势，5月份的PMI仍然是往下走的。
看一下全球的利率情况：3月份之后全球进入了密集的降息周期，大概3月份就有17个国家进行了降息。美国目前也在讨论关于负利率的争论，美联储对于未来利率的判断是，可能到2022年都会维持低利率。黄金跟美国10年期国债走势的相关性比较高，最近基本上都沿着同一个方向运行。
我们来看一下美国的就业情况：5月份非农数据显示出现了提升，但是后来美国官方的发言表示该数据可能存在一定的失真，比官方数据虚高了一个3.1%。
5月份的CPI走势远远不及预期，连续三个月下降。
最近美国的黑人维权运动，导致部分生产生活停止，美国可能会通过向外传导的方式来转移国内的注意力，所以我们后期要关注政治风险的增加。
刚刚说到美国政府债务高企，我们看一下美国财政赤字率。根据最新的美国的财政预计，今年的赤字规模可能会达到3.8万亿，是此前规模的一个4倍，财政赤字可能也是会创二战以来的新高。
财政赤字跟黄金的价格走势相关性比较大，整体而言，财政赤字比较大的时候，黄金的价格也有走强的趋势。美国政府的债务如此之高，它未来的利率肯定会维持在一个比较低的水平，这样的话它的成本会低一点，所以我们对于未来美元指数的判断是震荡走弱，这一点可能会对以美元标价的黄金带来一定的支撑。
下面我们再来看一下贸易摩擦，如果按照中美第一阶段协议，我们对于美国的农产品(000061,股吧)，包括能源品的进口，现在的实施情况远远没有达到预期。所以我们要关注未来是否会存在新的摩擦风险。
今年黄金国内的ETF规模出现了快速扩大，今年4月份以来短期快速发行了三支的ETF品种，分别是工银、华夏和前海，那么这一次ETF的增加也是增加了投资者购买黄金的渠道。今年黄金的整体产量处于下行的状态，国内的黄金产量大概下滑了40吨。
下面我们看一下铜的情况：铜主要的问题还是出在供应端，像智利这些地方，疫情导致它的生产受限，有些地方也出现了停工。1~4月份全球铜的供应短缺是2400吨，下半年我们要看一下疫情，如果疫情仍然严重，那么这一块的供应可能还会受到影响。
其实加工费也是市场特别关注的话题，刚刚李老师也提到，像锌的加工费也是最近出现了回落，铜的加工费其实一直以来都不高。今年受到疫情影响，矿区的生产停滞，铜的精矿加工费一路走低，5月份的时候已经跌到52美元了，原料端这一块还是比较紧张的。
再来看一下废铜，其实废铜在2017年之后，也就是废铜禁止进口之后，基本上量不太大，基本在一两百万吨。但是7月份之后会有一个新标，东南亚的一部分废铜产品会流入。但是如果疫情不受控制，那么淘汰废旧电器和汽车的频率可能会下降，所以废铜的供应也可能会减少，因此七八月份我们觉得废铜的供应不会有特别大的回升。
精铜我们来看一下，今年上半年由于硫酸胀库和运输管制，一季度精铜产能有所下降，但是5月份国内已经恢复了运转。精铜进口量上半年持续下滑。
新基建这一块，本来2020年是十三五规划的收官之年，电缆的投资余额不多，大概是0.03亿千米左右。十四五规划之后，特高压的投资规模提升到1811亿，这一块对用铜的需求可能会有一定的推动。
空调和汽车行业只能说是止跌企稳，汽车这一块的复苏可能稍微强一点，因为对汽车的政策推动比较多，持续性我们还是需要关注未来经济真正的恢复情况。
下面我们来看一下铝土矿的情况：铝土矿未来的供应可能会有宽松。一季度铝土矿的进口已经创出高位。
氧化铝目前生产的盈利出现回升。下半年会有新增的氧化铝产能大概是280万吨，所以我们后期要关注氧化铝的产能情况。
目前电解铝的生产利润还是比较可观的，整个有色当中铝的利润还是比较好的，所以利润比较好的话，那么其他比如说亏损或者说比较差的情况下，我们认为这一块可能会有比较曲折的过程。目前整个行业几乎都处于盈利状况，而且利润在1000多元每吨左右。
下面我们来看一下电解铝的社会库存，二季度国内电解铝去库力度比较大，下游的需求包括国内的订单都在增长。但是国外铝的库存持续回升，因为国外的需求比较弱，5月份环比增加了11%，所以我们后期要关注一下国外铝的库存情况。
房地产市场其实我们还是维持房住不炒的预期，所以房地产这一块我们没有太大的预期。
从技术上来看，我们对于黄金还是建议做一个多头的配置。同时我们可以去做一个牛市的期权的价差组合。
铜这一块我们建议铜和铝之间做一个强弱对冲，沪铜可以作为一个卖出的看涨期权。以上就是我对金属的看法，谢谢大家。
