川财证券有限责任公司孙灿近期对中国铝业进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：铝价环比下滑，业绩受拖累》，本报告对中国铝业给出评级，当前股价为3.92元。
中国铝业(601600)
事件
公司公布2022年三季报，前三季度实现营收2060.72亿元，同比增加5.72%，实现归属于上市公司母公司净利润45.67亿元，同比减少13.95%；2022年第三季度实现营收606.69亿元，同比减少18.23%，环比减少13.06%，实现归属于上市公司母公司净利润5.78亿元，同比减少74.13%，环比减少76.08%。
点评
经营数据稳定，铝价拖累三季度业绩
公司公布三季度经营数据，氧化铝产量为408万吨，环比下滑4.2%；对外销量为224万吨，环比下滑3.8%。原铝产量为108万吨，环比上升5.9%；对外销量为115万吨，环比上涨12.7%。煤炭产量256万吨，环比下降5.5%，同比上升9.4%。根据iFinD相关统计，三季度LME铝均价为2,359美元/吨，环比下降18.6%，氧化铝均价为2892.13元/吨，环比下降1.4%。原铝和氧化铝格环比下降，公司第三季度利润受影响出现下滑。中铝在行业内具备优势，全产业链布局使其在成本方面优势显著，经营数据基本稳定。
2022年7月，中国铝业增持云铝股份，持股比例增至29.1%。股东大会对于股份增持已经批准通过，并表尚未完成。待项目交割并表完成后，电解铝产能将扩张超300万吨，这对于中国铝业的绿色产能占比将大大提升，同时云铝产能优质，未来利润将和产量将直接反映在报表中，将优化当前财务状况，更进一步提升利润率，同时实现产能的结构性优化，中长期而言伴随未来铝价中枢上移，行业景气预期不减，中铝将持续受益。
盈利预测
我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入2984.87（同比增长10.65%）、3059.92和3111.83亿元；毛利率分别为10.43%、9.86%、10.28%。归属母公司净利润54.01、68.01和72.90亿元，对应EPS0.32、0.40和0.43元。估值要点如下：2022年10月27日，股票收盘价4.07元，对应市值624亿元,2022-2024年PE约为13、10和10倍。
风险提示：新能源项目建设不及预期、铝价持续下行。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券(000776)李超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利71.37亿，根据现价换算的预测PE为9.33。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为6.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国铝业（601600）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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